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社会资讯 丘栋荣:现在牛市概率大于熊市 更倾向相对激进的投资
来源:未知发布时间:2018-11-26 06:16

 “机构的真爱”丘栋荣:现在A股性价比不高,一线白酒严重被高估(免费畅读)

  我们不会猜测是不是有人举牌,我们投资决策的核心逻辑一定是,它是不是有价值,隐含回报率会不会高。

  跟2016年熔断后不同的是,现在的基本面风险仍然是很高的。

  丘栋荣:理论上也是可以这么激进,我确实现在可以all in(满仓配置)小盘价值风格股票,但我们中庚价值领航这个产品是以中证800为业绩比较基准的全市场基金,这样会导致相对风险敞口太大,导致组合的风险收益特征跟契约的投资目标之间可能是不一致的。

  第三,它包含了立体化的风险管理系统。

  A股的隐含收益率也上升到了一个典型的高位,相当于典型的大熊市水平。这种情况下,吸引力肯定是够的。

  一定要从三个层面来思考这个问题,尤其是从资产配置的角度,要考虑第三个层面。

  它能更反映我们承担股票市场beta风险、小盘和价值风格的smart beta风险的意愿,以及我们在2000多只小盘股中自下而上选择个股的阿尔法(超额收益)能力,希望通过契约合同和产品的形式能够很明确地把风险收益特征明确下来,并找到适合于这种风险偏好的客户来买。

  丘栋荣透露:“我们相对激进的模拟组合,可能一股银行股都没有,但整个组合的pb只有1.2倍,pe是十倍左右。这个组合还是有成长性的,相对而言,我现在更喜欢成长股。”

- 小彩蛋 -

  但现在又不一样,现在是风险和预期收益都比较高。

 

  另外,他也提到了对年初最不看好的白酒、白电的看法,这两个板块近期有些调整。是不是性价比更高了?

  对市场热点的看法

  丘栋荣:这是一个危险的策略,不管是长期还是短期,都是危险的策略。

  当然,因为很便宜了,举牌的概率就比较高,回购的概率会更高。

  极端情况下,意味着这时候高风险偏好投资者可以加杠杆的。因为加杠杆的风险降低了很多,你可以通过期权或其他安全方式来承担这个风险。

  当然,一定要有特定的时间周期来满足目标,不能说只是一个牛市品种,或者只适合大盘风格或者小盘风格,那你也把这个风格说清楚,就是你的Samrt beta(简单理解,就是比仅仅跟随市场指数更聪明一点)。

  丘栋荣:历史上我们只有两个时间点,隐含风险补偿到了两位数以上,一个是2014年,另一个是2016年熔断之后,还有一个是现在。

  14 聪明投资者:本身这个新基金,你也可以95%高仓位、都配小市值股票?

  第二,风险管理是满足目标风险的;

  原来的汇丰晋信双核策略基金,仓位低的时候在50%,但实际上beta比0.5还要低,跌的可能要少一点,高的时候95%仓位也可以,实际上涨得比指数要多,beta是更大的。

  比如,今年年初,我想买7年到10年国开债的指数基金,但最终我没有买,为什么? 因为当时我们对这类资产的预期回报率是5%,但它整个费率加起来差不多是一个点,等于我5%收益中,有20%都被人拿走了。

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  丘栋荣:现在会更高一些。我们认为现在是可以做两位数,而且可以把风险降到比8月份更低一些,在那些风险没那么高的地方买,这就非常好了。

  最终,还是取决于这些公司到底有多便宜,如果真的很便宜,也不排除有更多举牌。

  第三社会资讯,一定要在一个特定时间周期之内能满足目标社会资讯,在不同的市场环境下都能满足投资收益和风险目标。

  好基金的标准

  今年社会资讯,对于银行股的机构争议很大。年初看好银行股的丘栋荣说,他现在对银行股的看法发生变化了,这是他最近发生变化的一个行业和领域。(关于银行股看法变化逻辑,请看全文 | “机构的真爱”丘栋荣对银行股看法大变!市场现在最大的不确定性和确定性是 ......)

  但谈不上是黄金时期

  (关于更多行业板块看法,进入聪明投资者官网查看,全文 | “机构的真爱”丘栋荣对银行股看法大变!市场现在最大的不确定性和确定性是 ......)

  风险的核心还是周期性的高位、高基数和结构性(典型的地产产业链风险、供给侧风险)这三个方面,导致未来下行概率比较大。

  房地产、VC、PE等一级市场等其他资产类别的收益率也会很低,风险还不小,甚至更差、根本没有什么流动性,或是有不错的流动性,这个时候你会发现,买权益资产至少还有一个好处,因为便宜,隐含回报率高,还是有不错的流动性的,其他市场可能连这个好处都没有。

  聪明投资者:那是一个大牛市起步之前。

  这个产品是灵活配置的,客户买它,可能是觉得我们相对没那么激进,结果发现我们现在一点都不稳健,因为我现在根本就没想要稳健,那这样可能就不一定合适了,对吧?

  “现金为王”是最危险的策略

  这个目标至少包括三个方面:

  过去,整个海外市场钱太多了,美股涨太多,A股太便宜了,可能海外资金在流入A股,一旦海外市场收缩收紧,流入就变成流出了,这种可能性是存在的,这是我们认为大盘蓝筹股被海外资喜欢其实也是一个风险的原因。

  第二,在风格的风险敞口上,我们可能会尽量大一些。当然,前提一定是符合我们投资目标约束。

  要倒过来想想这个风险,如果你担心这个风险,因此你不买股票,你买什么?或者换一句话说,你不看好一个资产的时候,一定要看好另一个资产,不存在看空一切的选项,因为最终你的财富必须要以某种资产形式来呈现。

  1 聪明投资者:A股现在的性价比怎么样?

  丘栋荣:我们投资的标准和逻辑都是一贯的,并不是在于说它在哪里上市,在哪里上市,可能会有些风险和流动性的差异,但我们的基本原则还是看基本面和估值。

  现在更倾向于相对激进的投资

  3 聪明投资者:假设你的基金成立时,市场还是现在这样,你会什么样的建仓速度?

  这就意味着,这个事情肯定不会发生,如果真的到了这个地步,一定是发钱,这个时候你会发现,现金肯定不是最好的策略。

  13 聪明投资者:中庚基金现在在发的第一只产品是什么样的?

  丘栋荣之前是汇丰晋信股票投资部总监。他用一套“不确定性”模型,不断在对比各类资产的性价比,寻找全市场“性价比”最高的资产和股票。(点击查看:“机构的真爱”丘栋荣用“特别到无法评价”的投资方法测算:市场到了30年关口)

责任编辑:常福强

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  投资者常常是等到涨20%、30%才开始买,等涨到50%买的最多,性价比已经不行,风险收益是完全倒过来的,跟我们的资产配置策略正好相反。

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  投资者最容易比较的就是余额宝,现在收益只有2%点几,降得太多了。

  通胀预期可能达到百分之二点多甚至三了,意味着持有一些理财产品,真实回报率可能是负的,市场低估了它的风险,同时收益要求太低了,性价比是不好的。

  第二,从潜在收益来看。

  对比来说,2016年1月熔断之后,基本面很好,估值也低,风险很小。当时,不管高风险偏好还是低风险偏好的投资者,都应该买股票,A股性价比非常好。

  第二,还是PB-ROE自下而上的选股,是ROE的确定性为核心的研究体系,这是选股的最核心框架。

  现在牛市概率大于熊市

  2 聪明投资者:8月份你说自己组合的隐含风险补偿是说8%以上,现在呢?

  但风险的收益补偿也很高

  第一,它包含了基于风险溢价的资产配置策略的功能,这个策略体系恰恰是过去一段时间,我们进步最大的一点。

  “过去我们只有两个时间点,组合的隐含风险补偿到了两位数以上,一个是2014年,另一个是2016年熔断之后,还有现在这个时点。”

  2014年是一个非常难得的黄金时期,2016年熔断之后也是黄金期,现在说不上是黄金期,只是说还不错,预期回报率和风险补偿比较高了,但是风险相对来说还是比较大的。

  丘栋荣:回购、政府对流动性的支持,对我们有影响。我们认为,风险在变小。

  丘栋荣:如果你真的担心风险,一定要在风险相对低的时候承担多一点风险,而不是相对高的时候。

  怎样做资产配置,怎样从权益资产的角度来理解它的风险收益比,这是最近一段时间我们进步比较大的东西。

  第一,从风险来看。

  由于利率水平降很多,货币供应很充足,导致其它类别资产的收益率水平都很差,不管是无风险的国开债还是信用利差,都很小。

  这种情况下,我们的风险是在降低的,风险敞口相对没那么大。理论上,我们的风险敞口可以更大一些,在低流动性风险上的仓位权重可以大一些,因为这个风险降低了。

  在他看来,2014年是一个非常难得的黄金时期,2016年熔断之后也是黄金期,现在说不上是黄金期,但预期风险补偿比较高,甚至超过2016年熔断之后,只是风险相对来说还是比较大的。但是,跟其他资产相比,承担这些风险可能是非常合算的。

  如果它又便宜又好,干嘛不买,但如果都很贵,就像创业板刚上的时候,你买它干嘛。我们在创业板推出来长达好多年,都没有买创业板公司。

  这个时候,你可以倒过来想这个问题。如果我们这个时候不买股票,那买什么?

  第一个层面是,要看到基本面到底好还是不好,风险大还是小;

  丘栋荣:这时候我们看好的股票,绝对不是又好又便宜,而是风险仍然高,不确定性很大,但风险的收益补偿也很高。

  机构很喜欢跟丘栋荣定期交流,了解他在不同阶段,对市场性价比的看法,和筛选出来性价比最好的公司是什么类型的。

  A股现在风险很大

  第二个层面,要看资产的价格到底隐含了多少基本面因素,到底包含多坏的预期,大家把风险想到什么程度。

  同时,年初的利率水平是高位,现在十年期国开债的收益率大幅下降了一百个点。这导致我们的承担风险补偿显著提高,从不到4%,提高到7%以上。

  现在建仓会倾向于更积极

全文 | 走访“机构的真爱”丘栋荣,49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法(价值卡专享)

  我认为,这两个时间点都比现在要好。

  丘栋荣说,会更积极一些。

  现在,他到了新公司中庚基金任首席投资官,在发一个偏股型新基金,他会在现在的市场环境下选择怎么样的建仓策略?

  在他看来,这个时候甚至应该考虑积极地去寻找哪里还有梦想,可以以便宜的价格买到,“毕竟万一梦想实现了呢,反正也不贵,最好是免费的。”

  对于这类资产面临的风险,大家往往会低估了长期风险,甚至是它们的短期风险,比如说,最重要的就是通胀。

“机构的真爱”丘栋荣谈2700点的A股性价比(免费畅读)

  丘栋荣:这也是我们不喜欢大盘股的一个因素,恰恰是由于这样的一个交易对手的存在,会导致这种东西总是不会那么便宜,这对价值投资非常不好,一定会让你的价格变贵,隐含回报率变低。

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  来源:聪明投资者

  其实,风险偏好太低的话,你承担的风险不足,仓位不足,上行风险可能更大。因为现在面临的上行压力比下行压力要大得多。

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  第一,在权益资产的配置上,我们可能会积极一些,可能风险敞口会大一些。

  比如,我们认为有很多ETF(注:交易所交易基金)是很好的产品,因为它在某些阶段符合我的风险偏好,同时可以把我的交易成本降到最低,这对我来说就是超额回报率。假设让我们自己去买那个组合的股票,成本贵得一塌糊涂,但ETF只收我万分之一或万分之五,这当然最好。

  你想想,假设你是央行,是中央政府,如果你发现都现金为王了,会怎么样?你一定不会让现金为王,因为现金为王意味着所有市场都在跌,这典型的危机啊,危机怎么办?肯定给得救,大不了发钱,发钱肯定比危机好。

  但是中国大部分的beta(反映个股或基金相对市场整体的波动情况,beta超过1,个股相对大盘的波动和弹性更大)产品太贵了,假设我是投资者,我是不会去买的。

  丘栋荣:这个想法也不一定是错误的,但往往事实可能完全相反,当你的收益少一点的时候,风险可能是上升的。

  丘栋荣:对,这当然是一个风险因素,对我们的研究要求可能会更高,理论上,我对它没有把握的话,会认为它的风险可能更高,会希望有更多打折。

  假设投资者说等等到市场涨个20%、30%再买,面临的风险收益比现在是要差很多的。因为基本面风险本来就不小,价格又没有那么合适的情况下……

  丘栋荣:很多基金都可以称之为好基金,但它最重要一个特征是什么?一定是能满足客户的投资目标。

  当然,历史上最好的时候我们组合的风险补偿做到过15%,那是在2014年的时候。

  这个产品的仓位是60%到95%,是偏股型,但理论上,beta可以 0.6之下或者0.95之上,我们可以调整风险敞口。

  丘栋荣:我们认为,QFII的投资策略也很多元化。我自己倾向于认为,不一定就是整个QFII在加大举牌A股。

  第三,对比其他资产来看。

  所谓的黄金时期是什么?就是低风险、高回报,波动性相对也是低。

  对于回购、科创板、QFII举牌这些热点话题,丘栋荣都不吝分享。以下是聪明投资者与他的对话。

巴菲特 | 格雷厄姆 | 彼得林奇 | 芒格 | 达里奥 | 霍华德 | 施洛斯 | 邓普顿 | 索罗斯 | 西蒙斯 | 剑辉下午茶 | 陈家琳 | 吴亮 | 梅东亚 | 胡远川 | 归江 | 周良 | 蒋锴 | 姜榕 | 梁力 | 李录 | 徐翔 | 王亚伟 | 王国斌 | 陈光明 | 赵丹阳 | 林利军 | 赵军 | 邱国鹭 | 邓晓峰 | 裘国根 | 曾晓洁 | 但斌 | 程洲 | 朱少醒 | 丘栋荣 | 张忆东 | 任泽平 | 方三文 |刘煜辉 | 任志强 | 周金涛 | 乐视 

  霍华德·马克思(注:海外知名机构橡树资本创始人)说,看资产的时候,一定是看两个层面的因素。

  另外,贸易战的因素可能还没有完全表达,叠加的风险可能会更高,不排除未来盈利会显著下降。

80句话看懂“机构的真爱”丘栋荣:为什么说现在A股性价比不如5000点(免费畅读)

 全文 | “机构的真爱”丘栋荣谈2700点的A股性价比(价值卡专享)

  丘栋荣:因为是我们的第一个产品,基本上是一个标准化产品,我们希望把它打造成一个能跨牛熊周期和市场风格周期的旗舰型产品,因为它的smart beta特征不是很明显。我们的基于不确定性定价的价值策略体系的三大要素,它都是全部包含的。

  今年年初,我们觉得3500、3400点的性价比非常差。当时我们认为基本面处于周期性的高点,虽然我不知道未来一定会下来,但未来下来的概率是提高的。风险比较大,从ROE(净资产回报率)来看,当时的基本面风险,肯定比5000点时大得多。

  6 聪明投资者:有人说现金为王。

  10 聪明投资者:科创板据说明年最早会上一批公司,中庚基金会考虑去投资这些公司吗?

  8 聪明投资者:怎么看QFII对你们的投资影响?

  丘栋荣:我们可能会比较积极地承担风险,去建立合适的仓位。

  现在上证指数大概2500点,比3500点跌了一千点,估值到一个非常有吸引力的水平,到了2014年的水平。

  如果你的风格应该积极一点,beta和smart beta要高一点,但这应该一开始产品就很明确,就要讲清楚,客户应该更明确地知道这些。所以,最好是完全针对这些风险收益特征成立一支产品,同时来找到适合与这个风险收益特征的客户。

  黄金期是非常罕见的。现在谈不上是黄金时期,主要是基本面风险依然不小,但是我们认为,仍然应该要积极一点承担风险,因为风险补偿已经非常高了。

  他说:“这是一个危险的策略,不管是长期还是短期,都是相当危险的策略。你想想,假设你是央行,是中央政府,如果你发现都现金为王了,会怎么样?你一定不会让现金为王,因为现金为王意味着所有市场都在跌,这典型的危机啊,怎么办?肯定给得救,大不了发钱,发钱肯定比危机好。”

  第一,要有超额回报;

  看好现金可能是危险的选择,风险在于(不管是长期还是短期)你的钱会更不值钱,同时别的资产会涨得更多。就像2008年一样,危机真的来的时候,你再去持有现金,是很错误的选择。

  7 聪明投资者:现在A股鼓励回购,对你们的性价比筛选有影响吗?

  11 聪明投资者:因为它是注册制的,会不会风险更高?

  他特意提到了现金为王的风险。

  之前我们买小盘股,还是会担心流动性风险、股权质押,现在我们这种风险担心要稍微小一点,因为这种风险的可能性在变低,没有原来去杠杆的时候那么紧。

  一定要想清楚,我们的资产和财富应该用什么样的资产来呈现,没有看空一切这个答案,因为最终你的财富总是要有东西来表达的呀。

  4 聪明投资者:很多人可能宁愿少一点收益,但你让我风险稍微小一点……

  丘栋荣说,“现在组合的隐含风险补偿也是可以做到两位数以上,但是承担的风险比那两个时间要大。”这是中庚基金首席投资官丘栋荣上周在接受“聪明投资者”独家访谈时提到的。

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  5 聪明投资者:万一跌了呢?

  9 聪明投资者:你怎么看QFII加大举牌A股公司?

  这就让我就很生气了,本质上就是一个纯beta的产品,凭什么收那么贵的成本,预期收益率本来就很不高,费率太高了,这种产品我认为是不好的,如果把费率降到万分之五、万分之十,我就认为是好产品。

  倒过来也有可能,如果海外市场出现波动,有可能会流出A股回,这也不一定的。

  如果你让我下注的话,一定是相信未来牛市的概率可能比熊市的概率要大。

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  他原来管理的汇丰晋信大盘基金和双核策略基金,用这套方法在上涨的A股里涨得更快,而在下跌的市场里跌地更慢,积累了很好的业绩和大批机构粉丝,成为一个时期里股票类资金管理规模最大的基金经理,也是机构持有占比最高的基金经理。

  其实,如果从择时、不考虑跨牛熊周期、跨风格风格的产品需要,从个人角度看,现在我们最想发的是一个风险偏好特征更明显的85%以上股票仓位、小盘价值策略的纯权益产品。

 

  我认为,这个时候对于这样的产品,不应该太过于保守和谨慎,你面临的上涨风险是更大的。现在,性价比好的东西应该多买一些。

  12 聪明投资者:你认为一个好基金的标准是怎么样?

  我觉得还要看第三个层面。要看这种风险在全市场所有资产类别里面,是怎么反应的?如果这个事情对股票是非常不利的,我们要想想,对债券是不利的吗,对什么东西是会更不利呢。

  选项并不多,这是我们看好权益很重要的原因,虽然我们承认它风险很大,但是这个世界没有避风港。可能结论就是,怎么样去正确承担这种风险,来获得一个更高的风险补偿。

  聪投会客室 | “机构的真爱”丘栋荣:为什么现在可以更激进一些,甚至可以去买梦想

  对于主动管理产品来说,也可以同样理解,一定要给投资者创造一个超额回报,这种超额回报一定是在事前可以解释的,不是说一定要稳稳上涨,波动性高没关系,你事先说清楚,同时经过波动性调整之后,回报率还是很好的。

  [环球网军事11月15日报道]俄罗斯卫星通讯社11月14日报道,巴林国际航空展(BIAS)于11月14日开幕,俄罗斯首次将武器和军用装备统一展出。

  原标题:ofo被列入多起案件被执行人

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